Выкуп облигаций по оферте: что это такое и как работает. Основные параметры облигаций Что такое доходность к дате оферты

Дата оферты облигации это

При работе с облигациями один из ключевых показателей, который интересует инвестора – это доходность. При этом в некоторых бумагах можно увидеть два типа доходности: к погашению и к оферте. Если с первым показателем все понятно, то второй вызывает много вопросов у начинающих инвесторов.

Чтобы разобраться в данном вопросе, сперва надо понять, что значит у облигации оферта, зачем она нужна и какие преимущества и недостатки имеет для инвестора.

Что такое оферта по облигациям

Оферта по облигациям – это определенные условия, на которых будет заключен договор между эмитентом и держателем ценной бумаги. Условия оговаривают, когда и как эмитент может досрочно погасить обязательства по ценной бумаге. То есть наличие такого параметра означает, что компания эмитент может расплатиться с держателем раньше срока окончания действия документа.

Отзывная или Call. В данном случае в указанное время эмитент имеет право закрыть все свои обязательства перед инвесторами и выплатить номинал в полном размере. Владелец бумаги обязан предоставить свои бумаги на продажу.

Безотзывная оферта облигации или Put-оферта. В такой ситуации в назначенный срок владелец актива может получить от эмитента номинал в полном размере. При этом компания-эмитент обязана выкупить активы, и не имеет права отказаться. Инвестор же может воспользоваться возможностью, а может не продавать свой актив.

Становится понятно, что оферта по облигациям это определенные преимущества и недостатки для каждой стороны. В первом случае компания-эмитент может досрочно расплатиться с инвесторами и не платить проценты в будущем, а во втором инвестор получает преимущество и может досрочно получить свои деньги.

Чтобы сбалансировать преимущества и недостатки для каждой стороны, такие ценные бумаги имеют и иные условия. Например, активы типа Call часто имеют бонус в виде повышенной доходности, а в Put ставка по купону способны изменяться с течением времени.

Доходность к оферте облигаций

Так как действует оферта по выкупу облигаций, рассчитать полную доходность таких инвестиций невозможно. Потому и применяется такой термин как доходность к оферте. Этот показатель способен изменяться в каждом периоде.

У облигации дата оферты обычно совпадает с датой выплаты процентов по купону. Инвестор заранее знает об этой дате и способен с легкостью рассчитать показатели прибыльности. К счастью, расчеты никогда не приходится делать самостоятельно, так как на всех биржах вычисления происходят автоматически и человек видит результат сразу на экране.

Call-бумаги очень редко встречаются на московской бирже и многие инвесторы практически никогда с ними не сталкиваются. А вот безотзывной вариант достаточно популярен. В таком случае купон по ценной бумаге установлен только до определенного срока, а в следующие периоды эмитент устанавливает процент в соответствии с актуальной рыночной доходностью.

Небольшой вступление. Мое знакомство с офертой облигаций было не самым приятным. В первую очередь по незнанию. Дело было так.

Мне нужно было пристроить N-сумму денег на несколько месяцев (почти год). Решил купить облигации. Проанализировав предложения и текущие доходности, выбрал корпоративные облигации с хорошей ставкой по купону. Бумаги именно надежного эмитента.

Купил и забыл. Рассчитывая к окончанию нужного мне срока, заработать на купонах и продать облигации по рыночной цене.

Через несколько месяцев зашел в терминал и увидел….точнее не увидел купленные ранее бумаги в портфеле. А вместо них — денежная сумма.

Оказалось бумаги были погашены по номиналу в результате оферты.

Пришлось заново искать новые предложения. И покупать другие бумаги.

Конечно ничего страшного не случилось.

Но как итог: потерянная недополученная прибыль, за то время, когда деньги просто лежали без дела.

Раньше никогда не обращал внимание такой параметр как оферта. Но как говорится на ошибках учатся.

Что такое оферта по облигации простыми словами?

Оферта по облигациям — это возможность или право инвесторов погасить (продать) бумагу по номинальной цене эмитенту в заранее установленную дату, не дожидаясь окончания срока «жизни» облигации.

Например, инвестор купил 10-ти летние облигации. Через определенный промежуток времени (обычно через 3 года) — эмитент выставляет оферту.

Инвестор может продать бумаги. И получить назад деньги. А может оставить их себе. Продолжая получать .

Если провести аналогию с обычной жизнью, то оферту по облигациям можно сравнить с досрочным погашение кредита.

Заемщик берет кредит в банке на определенный срок. И каждый месяц выплачивает проценты. Через год, у него внезапно образовалась некая сумма излишних денег (выиграл в лотерею, получил наследство).

И у него есть 2 варианта. Либо потратить на себя любимого. Либо внести деньги в банк и погасить полностью (или частично) кредит перед банком.

Если в кредитном договоре прописана возможность (оферта) досрочного погашения, то человек может воспользоваться этим правом. А может и нет. Спустить все деньги и продолжать выплачивать кредит.

Оферта по облигациям бывают двух видов:

• отзывная;
• безотзывная.

Безотзывная оферта дает владельцу возможность погасить имеющиеся у него бумаги у эмитента. Но он может этого и не делать. Это его право выбора.

Отзывная оферта действует наоборот. Эмитент, выпускающий бумагу, имеет право без согласия владельцев облигации, досрочно погасить собственные облигации. И полностью закрыть свой долг.

Чаще всего на долговом рынке встречаются именно бумаги с безотзывной офертой. Второй вид не очень распространен. Но он есть. Убедился на собственном опыте (((

Зачем нужна оферта?

Для того чтобы ответить на этот вопрос, нужно понять какую выгоду она несет. В первую очередь, конечно же для эмитента.

Ведь если она есть (оферта), то эмитент преследует определенные цели — а именно финансовые.

Оферта позволяет контролировать финансовые потоки и при сложении благоприятных ситуаций полностью или частично снижать долговую нагрузку.

Например, выпущенные несколько лет назад бумаги давали хороший купон, допустим 12% годовых. Но за это время обстановка изменилась.

И теперь средняя ставка по рынку 8%. Эмитент каждый год вынужден платить инвесторам больше денег по купону, чем остальные компании.

Установив оферту — он может выкупить часть облигаций (или весь выпуск).

И при необходимости, выпустить новые бумаги со среднерыночным купоном уже в 8% годовых. Как итог, снижение издержек на обслуживание долга на 30%.

Вторая возможность для эмитента — это снизить размер будущих купонных платежей. Давали 12%, будет 8%. И снова эмитент в плюсе.

Как правило, по бумагам, по которым установлена дата оферта — размер купонных выплат — фиксируется только на это время. А далее …. по обстановке.

Инвесторы покупая облигации, особенно долгосрочные, по которым предусмотрена оферта, точно знают, что могут их предъявить к погашению в день оферта и получить назад все деньги. Не дожидаясь срока погашения.

В этом случае инвесторы будут нести более низкие риски. При покупке долгосрочных облигаций — владельцы, за счет длительного периода обращения бумаг, подвержены повышенным рискам. Например, изменение процентных ставок. Что может повлечь снижение рыночной стоимости облигации.

Но в то же время, длительный срок обращения бумаг, компенсируется более высокой доходностью (премия за риск), по сравнению с краткосрочными бумагами.

Будущая оферта позволяет иметь повышенную доходность (свойственную долгосрочным облигациям) с возможностью погасить ее через короткий срок. С полной защитой от падения цены ниже номинала.

Главный минус облигаций с офертой для инвесторов — это возможное снижение ставок по по купону.

Эмитент, как описано выше, может установить более низкие ставки по будущим купонам. Тем самым вынуждая инвесторов погашать бумаги.

Например, купили десятилетние облигации с очень высокой доходностью. Казалось бы — живи и радуйся. 10 лет можно получать фиксированную прибыль ежегодно.

А через 3 года — оферта. И эмитент снижает новые выплаты. Что делать?

Или смирится с более низкой доходностью или продавать бумагу и искать другие выгодные предложения.

Поэтому в основном смотрят не на доходность к погашению. А на доходность к оферте.

До даты, когда заранее известен размер купонных платежей.

Где смотреть оферту?

В торговом терминале Quik можно настроить окно ы списке облигаций, чтобы была показывалась необходимая информация.

Нам нужны следующие данные:

• погашение — даты полного погашения облигации;
• оферта — показывает, есть ли по бумаге оферта или нет;
• дата расчета доходности — к ближайшей дате оферте;
• доходность — есть есть оферта по бумаге, доходность рассчитывается по этой дате. В противном случае — к дате погашения.

На примере бумаги ПИК БО-4.

Погашение состоится в 2025 году. По облигации предусмотрена оферта — 17.08.2018. Выкуп будет происходить по номинальной стоимости (оферта — 100). Доходность рассчитывается по ближайшей оферте — 9,01% годовых.

Более подробную информацию можно найти на сайте Rusbonds.ru

Поиск нужной облигации ведем либо по ее названию. Либо по ISIN коду (он уникальный для каждой бумаги).

Видим, что фиксированный размер купона установлен только до даты оферты.

Как предъявить облигации к оферте?

Обычно операция производится через брокера. Или в личном кабинете. У каждого свои алгоритмы. Свяжитесь со своим брокером — он подскажет правильный порядок действий.

Главное предъявить облигации к погашению нужно не позднее чем за 3 дня до окончания приема заявок. Деньги зачисляются в течении двух-трех недель максимум. В большинстве случаев — обычно несколько дней. Здесь все будет зависеть от эмитента.

Номинальная стоимость облигации (номинал) . Каждая имеет номинальную стоимость, которая определяется при размещении. Облигации погашаются по этой номинальной стоимости. Размер купона определяется в процентах от номинала. Большинство облигаций, обращающихся на российских биржах, имеют номинал 1000 рублей.

Рыночная цена облигации . Кроме номинальной стоимости, у каждой облигации есть ее рыночная цена. В отличие от номинала, рыночная цена постоянно меняется в зависимости от текущей конъюнктуры на рынке процентных ставок, спроса и предложения облигаций на бирже. Рыночная цена определяется на бирже в процессе торгов. Рыночная цена котируется не в рублях, а в процентах от номинала облигации. И может быть, как выше (например, 101,2), так и ниже номинала (98,7). Эту цену называют еще чистой ценой облигации.

Грязная цена облигаций – это текущая рыночная цена облигации плюс накопленный купонный доход (НКД). При покупке облигации покупатель выплачивает именно грязную цену – в дополнение к рыночной цене он компенсирует предыдущему владельцу НКД.

Купон облигации. НКД

Купон облигации – это процентный платеж по облигации. Размер и даты выплаты купонов, как правило, известны инвестору заранее. Размер купона определяется в процентах от номинала. Размер купонов, транслируемый участникам торгов на ММВБ, выражается в рублях.

Периодичность выплаты купонов. Чаще всего купон выплачивается ежеквартально (90, 91 или 92 дня) или два раза в год (181, 182 или 183 дня). Календарь купонных выплат определяет, в какие конкретно дни будут выплачены все оставшиеся купоны. Дату ближайшего купона по облигации можно найти здесь:

Накопленный купонный доход (НКД) . Когда облигация продается до наступления даты купонного платежа, купон уходит от продавца. В этом случае покупатель должен предоставить продавцу компенсацию соразмерно тому времени, которое прошло с последнего купонного платежа. НКД начисляется каждый день с момента последней выплаты купона. Чем ближе дата следующего купонного платежа, тем больше НКД. Размер НКД варьируется от нуля (купон только что был выплачен) до размера купона (купон должен быть выплачен сегодня). Купон рассчитывается пропорционально количеству дней, прошедших от даты выплаты предшествующего купонного дохода.

При покупке облигации покупатель оплачивает предыдущему владельцу НКД, таким образом, предыдущий владелец получает проценты за все дни владения облигацией с момента последней выплаты и не теряет их при продаже облигации.

Инвесторы могут видеть размер НКД в рублях для каждой облигации в своих биржевых терминалах, эти данные также поставляет биржа.

Прочие параметры облигации

Срок обращения облигации . Облигации выпускаются на срок от нескольких лет до нескольких десятков лет. Но инвестору нет необходимости держать облигацию до окончания срока погашения, он может продать ее в любой день другому инвестору. Кроме того, некоторые облигации выпускаются с правом досрочного погашения облигации эмитентом и с правом досрочного погашения облигации инвестором (см. «оферта»).

Оферта по облигации – это возможность для инвестора погасить свои облигации до наступления срока погашения, если он сочтет это необходимым.
Эмитент (или агент) самостоятельно устанавливает в оферте цену выкупа облигаций, которая в конечном итоге даст инвестору тот или иной уровень доходности, если инвестор изъявит желание погасить свои облигации досрочно и акцептует оферту. К примеру, установленный купон по облигациям может в дальнейшем оказаться заниженным по отношению к текущей рыночной доходности, и эмитент имеет возможность регулирования доходности по облигациям путем установления цены выкупа. Таким образом, оферта регулирует не только сроки облигаций, но и их доходность, что является очень привлекательным для инвестора. Оферта снижает как кредитный риск инвестора (риск невозврата средств эмитентом), так и процентный риск (риск, неблагоприятного для инвестора изменения процентных ставок на рынке). Цена выкупа может осуществляться, как по номинальной стоимости, так и ниже или выше ее.

Дата оферты по облигации . Датаоферты определяется эмитентом заранее. У одного выпуска может быть более одной даты оферты.

Объем выпуска облигаций – общая номинальная стоимость всего выпуска облигации. Все выпуски по объему делятся на крупные (до 30 млрд. рублей), средние и мелкие выпуски (100-500 млн. руб.). Чем больше объем выпуска, тем больше владельцев облигаций, тем выше активность торгов облигациями на бирже.

Доходность к погашению (YTM) облигации – это ставка дохода облигации в годовом исчислении. Это основной показатель для сравнения относительной привлекательности облигаций.
Доходность при погашении – универсальная ставка дисконтирования, при которой текущая стоимость будущих потоков наличности по облигации равна грязной цене облигации.
Доходность к погашению зависит от рыночной цены облигации – чем выше цена, тем ниже доходность; чем ниже цена, тем выше доходность облигации. Доходность к погашению по каждому выпуску облигации рассчитывается биржей и транслируется участникам торгов.

Текущая доходность облигации – простой показатель для сравнения облигаций. Текущая доходность равна отношению купонной ставки к чистой рыночной цене, помноженному на 100. Чаще используется показатель доходность к погашению (см. выше).

Дюрация облигации . Какую облигацию выбрать, если они имеют одинаковую доходность?Дюрация позволяет сравнить процентный или рыночный риск по двум облигациям. Дюрация – это средневзвешенная продолжительность существования облигации (с учетом того, что разные купонные платежи поступают в разное время), выражается в днях. Чем выше дюрация облигации, тем выше ее рыночный риск. Смысл этого показателя заключается в следующем: чем быстрее вам заплатят по облигации, тем ниже для вас риск, поскольку в будущем все может измениться – и процентные ставки на рынке, и кредитоспособность эмитента. Дюрация облигации всегда меньше ее срока погашения. Данный показатель также рассчитывается биржей по всем выпускам.

Flickr / Karen Eliot, cc-by

Чаще всего, частные инвесторы, работающие на облигационном рынке, используют самую простую стратегию: они приобретают облигации и держат их вплоть до погашения. Более сложные инвестиционные стратегии на рынке долговых инструментов ими используются достаточно редко, хотя их потенциал доходности значительно выше

Одним из наиболее популярных среди консервативных и умеренно-консервативных инвесторов инструментов рынка ценных бумаг являются облигации.

Облигации обладают рядом существенных преимуществ по сравнению с другими финансовыми инструментами (в частности, акциями), к которым можно отнести:

1) высокий уровень доходности по сравнению с банковскими депозитами (при сопоставимости срока до погашения облигаций и срока банковского депозита);

2) получение регулярного дохода (по купонным облигациям, торгующимся на российском фондовом рынке, купон начисляется ежедневно, а его выплата происходит один раз в 3 или 6 месяцев);

3) низкий уровень риска (незначительные колебания финансовых показателей не оказывают кардинального влияния на уровень платежеспособности эмитента).

Чаще всего, частные инвесторы, работающие на облигационном рынке, используют самую простую стратегию: они приобретают облигации и держат их вплоть до погашения. Более сложные инвестиционные стратегии на рынке долговых инструментов ими используются достаточно редко, хотя их потенциал доходности значительно выше.

Весьма интересной стратегией работы на облигационном рынке является использование оферт по облигационным выпускам.

В мировой практике распространено два основных вида оферт, которые условно можно назвать "офертой эмитента" (выкуп облигаций происходит по инициативе эмитента облигаций) и "офертой инвестора" (инициатором выкупа бумаг выступает инвестор).

В нашей стране "оферты эмитента" практически не используются: как правило, выкуп облигаций происходит по инициативе держателя облигаций. В этом случае оферта для инвестора – это возможность потребовать от эмитента выкупа облигаций по заранее определенной цене в заранее определенный срок.

Стоит обратить внимание на тот факт, что инвестор имеет реальную возможность выбора: он может или воспользоваться офертой, или оставить облигации в своем инвестиционном портфеле. Кроме того, он может предъявить к выкупу все принадлежащие ему облигации или только часть ценных бумаг.

Ключевые параметры оферты (дата оферты, цена выкупа облигаций, перечень и сроки подачи документов и пр.) определяются в процессе эмиссии и не могут быть изменены в дальнейшем. Информацию об условиях оферты владелец облигаций может найти в эмиссионных документах – решении о выпуске облигаций или проспекте эмиссии ценных бумаг (электронные версии этих документов можно на сайте эмитента облигаций или на специализированных ресурсах, в частности, www.cbonds.ru или www.rusbonds.ru).

При самостоятельной торговле на бирже процедура оферты, в отличие от выплаты купонов и погашения номинальной стоимости облигаций, предполагает, что инвестор должен предпринять определенные действия.

Во-первых, инвестор предварительно блокирует ценные бумаги и получает выписку из депозитария, подтверждающую эту операцию.

Во-вторых, он заполняет требование о выкупе облигаций (иногда требуется нотариальное заверение этого документа) и отправляет его по почте вместе с выпиской из депозитария эмитенту или его уполномоченному лицу.

В-третьих, в дату оферты инвестор (через своего брокера) выставляет заявку на продажу облигаций по цене оферты.

При доверительном управлении все необходимые действия для того, чтобы предъявить облигации к оферте от лица инвестора, может совершить доверительный управляющий.

В любом случае стоимость предъявления облигаций к оферте составит от 500 до 2000 и займет порядка 2-4 дней, поэтому использование данной стратегии оправдано при достаточно больших суммах инвестирования (от 1 млн. рублей и более).

Использование оферт по облигационным выпускам дает инвесторам возможность "выйти в деньги" и использовать новые инвестиционные возможности, открывающие на рынке акций и облигаций.

Если инвестор предпочитает работать преимущественно на облигационном рынке, то включение в состав портфеля облигаций, по которым предусмотрена оферта, позволяет оперативно реагировать на изменение уровня процентных ставок на денежном рынке. Дело в том, что между уровнем процентных ставок и ценой облигаций существует обратная взаимосвязь (когда процентные ставки растут, цены на облигации снижаются, и наоборот). При формировании инвестиционного портфеля частный инвестор не может абсолютно точно спрогнозировать будущий уровень процентных ставок, однако он имеет реальную возможность быстро пересматривать структуру своего инвестиционного портфеля с учетом рыночный реалий.

Предположим, что инвестор приобрел облигацию с погашением через 2 года, причем по ней предусмотрена оферта через 1 год (по цене, равной 100% от номинальной стоимости бумаги). На момент покупки доходность облигации к оферте составляла 12% годовых.

Если через год (к моменту оферты) процентные ставки вырастут (а цены облигаций, соответственно, снизятся), то инвестор может предъявить облигации к оферте и на высвободившиеся средства купить долговые инструменты с более высокой доходностью.

В условиях сохранения процентных ставок на прежнем уровне или при их падении (в первом случае цены облигаций останутся неизменными, а во втором – вырастут), инвестор не воспользуется офертой и будет владеть облигацией вплоть до погашения.

Аналогичным образом может действовать инвестор, придерживающийся умеренной стратегии и распределяющий свои средства между акциями и облигациями, однако в этом случае решение о реализации оферты, будет приниматься им в зависимости от ситуации на рынке акций. При снижении рынка акций инвестор будет предъявлять бумаги к оферте и постепенно увеличивать долю акций в портфеле, а при положительной динамике рынка акций в портфеле будет возрастать доля облигаций (в этом случае предъявлять облигации к оферте инвестор, скорее всего, не будет).

Инвестиционная стратегия, предполагающая активное использование облигационных оферт, безусловно, имеет свои "плюсы" и "минусы".

Основным преимуществом этой стратегии является низкий уровень риска, который принимает на себя инвестор, особенно если он предпочитает работать со среднесрочными облигациями, и высокий уровень прогнозируемости результатов инвестирования.

Второй существенный "плюс" – возможность оперативно реагировать на изменение рыночной конъюнктуры, в том числе путем включения в портфель облигаций с различными сроками оферты.

Еще одно достоинство данной стратегии – низкая торговая активность и, соответственно, небольшие временные затраты, необходимые для реализации данной стратегии. Частный инвестор может сформировать облигационный портфель таким образом, чтобы иметь возможность предъявлять облигации к оферте с определенной периодичностью (например, один раз в квартал).

Из недостатков стратегии нужно отметить ее относительную трудоемкость (вне зависимости от количества облигаций предъявляемых к оферте порядок действий инвестора остается практически неизменным) и необходимость своевременного предоставления документов эмитенту или платежному агенту и выставления заявки на продажу облигаций (так, при нарушении инвестором сроков подачи документов эмитент имеет право не исполнять оферту).

Облигации с офертой предполагают возможность их погашения раньше окончания изначально установленного срока обращения. В большинстве случаев погашение облигаций в рамках оферты осуществляется по номинальной цене (если в условиях выпуска облигаций не прописан иной вариант).

Оферты по облигациям можно разделить на два основных типа:

1. Put-оферта
2. Call-оферта

Put-оферта предполагает обязательство со стороны погасить все предъявленные облигации по их номинальной стоимости (если в условиях выпуска не был прописан другой вариант). В этой ситуации решение о том, продавать или не продавать свои облигации остаётся за инвестором.

Call-оферта предполагает обязательство со стороны инвестора предъявить облигации к погашению в том случае, если эмитент объявит об их выкупе. В данном случае эмитент решает, выкупать свои облигации или нет.

Наибольшее распространение в настоящий момент имеют корпоративные облигации с Put-офертой. Корпоративные облигации с Call-офертой встречаются гораздо реже (в основном это еврооблигации). Государственные облигации с офертой (и Put, и Call) встречаются крайне редко.

Преимущества и недостатки облигаций с офертой

Облигация с офертой, по определению, имеет переменный купонный доход. Уровень этого дохода пересматривается в момент проведения каждой очередной оферты. Исходя из этого нюанса, проистекает ряд целый ряд преимуществ и недостатков, как для инвестора, так и для эмитента.

Для эмитента

Так эмитент может контролировать уровень своей долговой нагрузки, выкупая нужную долю облигаций (или весь выпуск). В случае Call-оферты это сделать проще, достаточно лишь объявить о выкупе нужной доли выпуска облигаций. В случае Put-оферты (когда инвестор не обязан погашать свои облигации) это сделать несколько сложнее, но тоже возможно.

Долю выкупаемых облигаций при Put-оферте , можно регулировать размером устанавливаемого процента до следующей оферты. Чем меньше будет этот процент, тем больше инвесторов захотят погасить эти облигации, направив освобождённые денежные средства на приобретение более выгодных бумаг. А чем процент будет больше, тем меньше будет желающих расстаться со столь выгодным вложением.

Недостатком этого типа облигаций для компании эмитента является то, что в случае реального ухудшения дел в компании (или надуманного, в результате информационной атаки), большинство инвесторов захотят воспользоваться своим правом, погасить облигации по номиналу. А это потребует значительных расходов и может усугубить проблему или стать причиной реального ухудшения дел в компании.

Для инвестора

Для инвестора, выгода, в первую очередь, состоит в том, что благодаря офертам он может более гибко управлять своим риском. В те моменты времени, когда процентные ставки на рынке в целом растут, инвестору выгодно будет погасить облигацию по оферте. Погашение по оферте позволит получить за неё номинальную стоимость, тогда как обычная продажа в этих условиях может быть невыгодной (по причине того, что за такую облигацию могут давать гораздо меньше её номинала). А освободившиеся средства вложить в более свежие выпуски облигаций с более высокой доходностью.

Также Put-оферта позволяет инвестору без потерь избавляться от облигаций в случае ухудшения финансового состояния эмитента. В этом случае опять же можно погасить облигации по их номинальной цене, которая в этих обстоятельствах будет, скорее всего, куда выше их текущей рыночной стоимости.

Недостатком с точки зрения инвестора может быть отсутствие возможности спланировать доходность облигации на весь период её обращения (это можно сделать только в промежутках между офертами). Также определённое неудобство может возникать вследствие того факта, что владение такого рода облигациями это скорее активное инвестирование, чем пассивное. Инвестору необходимо отслеживать сроки оферт и просчитывать целесообразность владения облигациями до следующей оферты (или до погашения).